新业·行研 |浅谈并购基金的三种模式

传统的并购基金是指独立运作，以谋求财务增值为目标对于市场上被低估的资产进行并购，获得实控权后进行资本化运作，增值后退出的基金。资本化运作方式主要是通过如业务拆分，战略方向转换，核心人员调整引进新的管理层，与并购的其他企业协同发展的方式让企业获得良好的发展从而实现资本增值。退出期通过协议转让或二级市场减持的方式退出，获得超额收益。传统的并购模式主要见于国外成熟的投资机构，该种模式对于投资人要求较高，要求投资人不仅熟知投资问题，更要精通企业经营管理，对企业涉足行业有深入了解，并且有该行业的相关产业资源可以支持企业发展。目前来说这种专业化的投资团队在国内较少。

国内主流的并购基金是以企业为主体的产业并购基金，通过收购其他上市公司扩大企业规模、拓展企业主营业务范围，或者扶持上下游的企业，使本公司成为产业链“链主”。通常是一个或几个公司作为并购基金最大的LP并匹配一部分社会资本或对该收购标的感兴趣的职业投资人共同组建并购基金，被投企业通过上市公司的资源导入获得较好发展，待成熟后上市公司直接收购该企业，并购基金的相关方也能通过退出获得财务收益。该模式弥补了投资人行业资源匮乏无法助力标的企业实现更好发展的窘境。在基金相关方获得收益的同时有助于上市公司补齐产业链获得更加自主的发展，被投企业也通过资源导入获得更好的发展，是“三方受益的模式”。

以国有资本为主体收购上市公司的并购基金正成为并购基金搭建的“新宠”。国资收购上市公司一是帮助扩充当地平台的资产规模，将上市公司主营业务引入本地，完善当地产业布局；二是控股该企业后能够充分发挥该企业作用，以上市公司主营业务为核心，吸引上下游产业链企业落地，构筑该类型的产业园区，形成集群效应；三是通过上市公司更加便捷、高效地获取市场资金，打造成本地的资本运作平台，支持当地产业发展。故收购上市公司对于当地政府的吸引力度较大。而通过产业并购基金收购上市公司而非通过国资直接收购能够有效避免决策层级过多而引起的信息泄露和决策效率低下等问题。资本市场对于该类消息的敏感度较高，并购基金的方式一是能够将并购的消息控制在并购小组和投决会之中，二是能够在合适的时机快速出手，锁定该企业的交易机会。对于被收购企业而言一是国资增信为上市公司夯实投资信心；二是能够在一定程度上缓解企业债务及资金流动性的问题；三是可以通过政策支持和资源导入助力企业发展。以上，通过组建产业并购基金收购上市公司的方式愈发受到国有资本和上市公司的青睐，从而达到双赢的局面。

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